爱奇艺上市周年考：股价累计涨幅超86%，会员净增3660万

在爱奇艺身上，美国资本市场看到了流媒体平台，区别于Netflix的另一种可能。

北京时间2月23日（美东时间2月22日），受到2019年营收超预期（全年总营收达到250亿元人民币，同比增长52%，未经审计）等因素影响，爱奇艺股价大涨21.70%，收报27.70美元；截至收盘，爱奇艺股价较2019年初累计涨幅超86.28%。

此情此景，和一年前爱奇艺刚刚上市时的场景形成鲜明对比：当天爱奇艺开盘后就破发，截止收盘，股价报15.55美元，较18美元发行价下跌13.61%。在当时与媒体的连线中，爱奇艺创始人兼CEO龚宇表示： “（西方投资者）对中国的商业模式，特别是爱奇艺商业模式的陌生，对爱奇艺的价值也有一定程度的低估，但是我觉得这个不重要，最主要的是我们把目光看得更长远。”

“在美国，像Netflix等流媒体网站，付费会员才是其主要的营收来源，可尽管爱奇艺付费会员业务发展迅速，但广告收入仍旧是大头。而公司的招股书中也指出，‘不能假设会员数可以按照现有水平高速增长’，这在外国投资者看来也是一大隐患。”当初曾有分析人士如此向毒眸解释爱奇艺不被看好的原因。

然而从爱奇艺发布的2019年财报（未经审计）来看，过去的一年里，爱奇艺不仅维持住了会员数的增速，同时还在会员和广告业务外，延展出了更多新的业务线，逐步发展出了一套不同于传统美国流媒体的商业模式——

除预计营收大涨52%外，爱奇艺全年净增订阅会员3660万，会员规模同比增长72%；其中Q4营收70亿元人民币，同比增长55%；Q4营收中，会员服务收入为32亿元（同比上涨76%），广告收入22亿元（同比上涨9%），内容分发收入5亿元（同比上涨137%），其他收入达到11亿元（同比上涨129%）。

在Q4当中，“其他收入”和“内容分发收入”虽然只占了爱奇艺总收入的23%，但与会员业务收入占比达到98%的Netflix等平台相比，这恰是爱奇艺这份财报中最大的亮点之一。

过去几年里，爱奇艺提的最多的概念，就是公司的“苹果树”模型：以爱奇艺的技术为树干，延展出包括电影业务、综艺节目、动漫、小说、漫画在内的多条枝干。但在2018年的爱奇艺大会上，龚宇却指出，“一棵苹果树”的概念已经不适用于爱奇艺了，爱奇艺现在要做的是一个“苹果园”，每一项业务都能单独作为一个业务体系存在，并且要去拓展更多的“苹果树”。

针对这一新概念，2018年爱奇艺做了大量的业务布局与拓展。与大地院线建立战略合作、和京东达成合作协议、收购天象互娱、联手新英体育……过去一年多时间里，除了继续在已有板块上发力外，爱奇艺还在不断去尝试新的业务线。按照爱奇艺大会上公开的资料，目前爱奇艺已经拥有了覆盖广告、付费会员、出版、发行、衍生业务授权等在内的九大IP货币化手段。

在内地用户内容付费习惯还在逐步培养的阶段，发展更多的业务线条，不仅能够作为一种“缓冲手段”，降低会员业务增长不稳定所具备的风险性，同时不少业务也能够为日后爱奇艺深耕内容业务等积累IP和资源基础。因此，这样一种商业模式的逐步清晰，对原本处在观望甚至看衰态度的投资者来说，绝对是能够增强其信心的利好信号。

毒眸注意到，过去一年里，爱奇艺多次股价大涨的背后，都和相关业务线的拓展有关。例如去年5月9日、10日，爱奇艺股价连续两天涨幅在10%以上，而当时正是爱奇艺和美国片商FilmNation、京东等合作伙伴达成新合作的时期。据相关数据披露，在和京东打通会员体系后的第一周里，双方推出的“联合会员”数就增长了100万。

但多元化业务的发展，并不代表“会员业务”并不重要。现阶段，会员业务已然是爱奇艺的“立身之本”，早在2018年Q3，其收入就首次超过了广告业务，成为了公司最重要的营收来源。Q4数据指出，公司8740万订阅会员中，付费会员占比达到98.5%。

就会员业务发展来说，利好的一面在于其发展空间仍然极为广阔。现阶段，以爱腾优为代表的头部流媒体平台，总订阅会员数大概在2-3亿之间，但按照中信证券传媒行业高级分析师肖俨衍分析，国内整个视频行业还处在发展初期阶段，这个行业的MAU（月活用户）应该在5-6亿。从市场空间和上升潜力看，爱奇艺等国内平台甚至要超过Netflix。

但想要真正从如此大的市场中分得一杯羹，却并非一件轻而易举的事情。由于国内并没有任何一家内容生产平台，拥有像Netflix、亚马逊等平台那样，持续的高质量内容生产能力，所以现阶段各头部流媒体平台间，都未能做到真正意义上的差异化，可替代性较强、用户粘性也相对较低。任何一家平台想要实现长久、稳定的会员增长，势必得要解决内容稳定性的问题。

爱奇艺解决内容瓶颈的渠道之一，便是AI。早在前年，龚宇就曾经表示过：“AI已经成为爱奇艺在内容生产、洞察用户、及内容分发过程中的基础设施。”他相信，用科技（准确说是AI）来打造娱乐内容，是爱奇艺当下的核心业务方向，也是其能在竞争中突围的最有力筹码。

龚宇介绍，利用AI技术，爱奇艺可以在剧本阶段就能成功介入到创作当中，根据观众的喜好做出相应设置和选择；在选角过程中，AI技术可以帮助导演处理200多位不同角色的选角工作；后期剪辑里，亦可以通过AI技术来减少工作量，达到精准筛选……据悉，在《中国新说唱》《中国音乐广告牌》等头部内容的生产当中，爱奇艺就已经运用到了AI技术加以辅助。

除此之外，爱奇艺也十分重视优质内容的采购和开发。2018年，爱奇艺的成本达到77亿元，同比增长了67%，最主要的投入就是构筑内容生态系统，自制内容和版权许可的投入达到60亿元。现阶段，爱奇艺除了和环球、华纳等好莱坞巨头达成版权合作外，还会每年在全世界范围内采购各类品质较好的小众艺术电影，2018年奥斯卡颁奖典礼刚一结束，爱奇艺就上线了已采购的18部奥斯卡热门影片。

“2018年也是我们的过渡年，我们投入更多资源用于制作优质原创内容，虽然这对利润率造成短期压力，但从长期看，我们相信对优质内容的投入是非常有价值的，将使公司获得长期增长。”爱奇艺首席财务官王晓东表示。

而对于还在烧钱阶段的中国流媒体平台来说，好消息是演员限薪后，2019年的国内影视作品的制片成本有望大幅减少。可以佐证的是，龚宇在电话会议中提及，顶级演员片酬曾超1.5亿，现在限价5000万，直降66%。事实上，过去几年间，爱奇艺内容投入上的增幅也在有所减少，2018年66%的增速已经是近年来的最低值（2016年曾达到过104%）。可以预见的是，未来流媒体平台的竞争，有望更加良性化。

这样的变化和可能性，机构早就看在眼里。去年底，Credit Suisse将爱奇艺评级从“中性”上调为“跑赢大盘“，Spin-Off Research将爱奇艺ADR评级从持有上调至买入，目标价从30美元上调至32美元。据彭博社数据，此前，在覆盖爱奇艺的券商中，有7家为买入评级，5家为持有评级，0家为卖出评级。

谈及爱奇艺以及整个流媒体行业的未来，龚宇认为，随着中国互联网用户变得越来越多样化，互联网业务的发展进入一个新阶段，越来越多的人愿意为娱乐、知识埋单。等到那个时候，中国的流媒体平台或许能够发展出更多元、更健康的商业模式，没人会在因为其“看上去和Netflix不够像”，而有所质疑。